金融月评｜6万亿的修复

从信贷投放的一般规律而言，在半年考核和市场排名推动下，6月份均是信贷投放的“大月”，相应7月则属于“小月”，例如2024年6月份信贷投放2.13万亿，当年7月大幅回落至2600亿；2023年6月份信贷投放3.05万亿，7月则大幅回落至3500亿。今年6月信投放了2.24万亿，从规律上来看，7月信贷也会大幅回落。但是，上周五公布的7月信贷负增长（-500亿）和首次低于7%的同比增速（6.9%），仍超出市场预期。

在信贷负增之前，社融曾于去年4月出现单月负增，为此我们当时初判金融进入“拐点期”，经过去年5月至9月间的集中观察，最终确认“金融拐点”的判断，其中“拐点”重要特征之一就是信贷增速将持续降低。因此，剔除季节性因素之外，今年7月信贷情况依然体现的是“拐点变化”。

图1：信贷增速与单月投放情况

数据来源：Wind，上图中的往年情况为2016-19年与2023-24期间，信贷单月投放情况。

“拐点”另外的一个重要特征是社会融资条件与政府融资状况的相关性增强。去年底中央经济工作会议确定货币政策取向为“适度宽松”，其中包括的保持“社会融资条件宽松”的政策诉求，主要就是依靠政府部门融资。截至7月末，政府部门融资速度已升至16.2万亿/年，同期非政府部门融资速度基本稳定在21万亿/年的水平，目前社融的速度为37.3万亿/年，较去年同期和今年年初提高了5万亿，全部来自政府部门的贡献。（对“金融拐点”的五期《金融月评》分析链接参见文后。）

表1：社融条件与结构变化情况

数据来源：Wind