高盛与花旗：法国政治风波难阻欧洲股市涨势

　　华尔街顶级策略师指出，法国政府再度陷入组阁困境的风险已被市场消化，不足以扭转欧洲股市近 20 年来相对美股表现最佳的一年走势。

　　尽管法国总理弗朗索瓦・贝鲁（Francois Bayrou）本周一意外决定就预算僵局发起信任投票，引发投资者情绪波动，但集团（Goldman Sachs Group Inc．）、花旗集团（Citigroup Inc．）及资产管理公司（JPMorgan Asset Management）的市场策略师均表示，鉴于德国历史性的财政改革以及整个欧洲地区稳健的经济增长前景，此次风波向欧洲其他国家蔓延的风险较低。

　　欧洲的奢侈品制造商等具有国际业务敞口的行业，也将从全球贸易紧张局势缓解中受益。在经历初期抛售之后，法国 CAC 40 指数成分股中的部分龙头企业 —— 包括路威酩轩（LVMH）、国际（Hermes International SCA）和欧莱雅（L’Oreal SA）—— 已收复本周以来的跌幅。

　　花旗策略师贝娅塔・曼泰（Beata Manthey）表示：“人们很容易认为，又一场政治危机意味着‘抛售欧洲资产’，但市场基本面早已消化了看空情景。看好欧洲的逻辑始终以德国为核心，而德国的状况依然稳固；与此同时，法国资产价格中已包含了一定的政治风险溢价。”

　　今年以来，以美元计价的斯托克欧洲 600 指数（Stoxx Europe 600 Index）跑赢标普 500 指数近 13 个百分点，创下 2006 年以来的最大优势。这一表现得益于德国庞大的支出计划、欧元走强，以及一季度市场资金从美国资产流出的趋势。尽管近几周投资者重新追捧美国大型科技股，导致该基准指数难以突破 3 月创下的高点，但当前市场对欧洲经济的乐观情绪已有所升温。

　　高盛策略师莎伦・贝尔（Sharon Bell）称，该行经济学家认为，目前法国政治危机尚未对经济增长产生影响。“从欧洲市场整体背景来看，似乎不存在重大担忧。这显然在市场人士的预期范围内 —— 法国政局的脆弱性一直存在。”

　　贝鲁宣布发起信任投票后，CAC 40 指数在两个交易日内最多下跌 3.3%，法国与德国 10 年期国债收益率差也升至 4 月以来的最高水平。但截至周三，部分跌幅已得到控制：巴黎 CAC 40 指数上涨 0.4%，斯托克欧洲 600 指数在连续两天下跌后企稳。

　　尽管美国关祱高企，但欧洲长期盈利前景的改善，仍是支撑市场韧性的因素之一。数据显示，8 月欧元区私营部门增长速度达到 15 个月来最快，制造业也结束了长达三年的低迷期。

　　法国资产管理公司（BNP Paribas Asset Management）投资组合经理兼策略师索菲・胡恩（Sophie Huynh）表示，自 3 月中旬以来，企业盈利预期持续被下调，这反而为分析师开始上调预期铺平了道路。她补充称，对于市场走势而言，乐观的经济数据以及中国经济前景的改善，比政治不确定性 “更为重要”。

　　胡恩指出：“若说有什么影响，那就是我们可能会在欧洲股市看到不错的入场时机。”

　　迄今为止，法国政治事件的最大影响体现在债市：法国与德国 10 年期国债收益率差自 4 月以来首次扩大至 80 个基点。美国固定收益（PGIM Fixed Income）表示，事实上，这一利差已使得法国国债收益率相较于美国国债更具吸引力。

　　保德信固定收益全球投资策略师吉列尔莫・费利斯（Guillermo Felices）表示：“我们无法否认风险已上升，市场也明显表现出一些焦虑情绪，但对于法国政局而言，这种情况我们早已司空见惯。”

　　摩根大通资产管理公司国际固定收益首席投资官伊恩・斯蒂利（Iain Stealey）称，若上述收益率差扩大至 85 个基点，该公司将视其为潜在买入机会 —— 因为德国更为宽松的财政政策可能会阻止利差进一步扩大。

　　汇市方面，交易员同样认为法国国内动荡向整个欧元区蔓延的风险较低。美国存托与结算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）的数据显示，周二押注欧元将重启涨势的合约需求旺盛。

　　本周的政治动荡堪称 2024 年 6 月事件的续篇：当时法国总统埃马纽埃尔・马克龙（Emmanuel Macron）宣布提前举行议会选举，最终导致议会陷入 “悬浮议会”（hung parliament，即无政党或政党联盟获得绝对多数席位）的僵局。自那以来，CAC 40 指数累计下跌 3.2%，而同期斯托克欧洲 600 指数则上涨了近 6%。

　　过去一年，投资者还抹去了法国股市相对于德国 DAX 指数的估值溢价。目前，CAC 40 指数的预期市盈率为 14.8 倍，略低于德国 DAX 指数 —— 这在过去十年中属于罕见现象。

　　银行、高速公路运营商和能源企业是受持续政治动荡影响最大的群体，因为它们的收入中来自法国国内市场的占比更高。但花旗数据显示，总体而言，CAC 40 指数成分股约 80% 的销售额来自海外，这意味着路威酩轩、（Sanofi SA）和能源（TotalEnergies SE）等行业巨头面临的盈利风险较低。

　　法国资产管理公司 La Financiere de l’Echiquier 交易主管大卫・克鲁克（David Kruk）表示：“在我看来，法国当前的局势不会改变欧洲股市整体的上涨趋势。实际上，这甚至可能会推动一些投资者逢低买入。”