交银国际：维持百威亚太“买入”评级 目标价降至9.5港元

　　发布研报称，维持（01876）“买入”评级，目标价下调至9.50港元。该行认为目前股价已基本反映短期销售压力，4季度或现边际改善，且超过5%的股息率将对股价形成支撑。公司将于10月30日公布其2025年3季度业绩。该行预计期内集团收入同比下降6.4%，整体复苏仍较缓慢；经调整EBITDA预计同比下降14.4%，经调整归母净利润预计为1.9亿美元，同比下降14.6%。核心压力来自中国内地市场即饮渠道偏软，部分被印度市场的强劲增长、韩国市场的提价措施以及成本改善所抵消。

　　交银国际主要观点如下：

　　亚太西-中国内地即饮渠道承压

　　受禁酒令、外卖平台价格战等因素影响，中国内地市场餐饮渠道复苏偏软，公司期内去库存亦对销售有负面影响。该行预计3季度亚太西部地区收入同比下降高单位数，环比降幅加深，其中销量/均价分别下降高单位数/低单位数。尽管非即饮渠道高端化趋势持续，但渠道组合的不利变化、产品促销（如百威黑金）及渠道返利等因素预计会拖累3季度均价。公司已主动调整库存以减轻经销商压力，目前库存管理良好，为后续复苏提供支撑，该行仍预计4季度将出现边际复苏。印度市场收入预计将延续上半年增长势头，并带动EBITDA利润率改善。整体来看，在负经营杠杆影响下，该行预计3季度亚太西部地区经调整EBITDA将下跌近20%。

　　亚太东-韩国市场表现相对稳健

　　该行预计3季度亚太东部地区表现相对稳健，收入略有下降（汇率小幅负面影响），其中销量下降低单位数，均价增长中单位数，经调整EBITDA有望小幅增长。品牌/渠道组合优化（非即饮渠道的持续高端化）以及近期的提价措施将持续支撑均价表现，叠加成本改善和有效的费用控制，预计该地区EBITDA利润率将进一步扩张。