做空美元成投资者 “痛苦交易”

　　在日交易量达 9.6 万亿美元的外汇市场上，做空美元是今年的主流交易策略，但这一押注如今正遭遇挫折。

　　尽管美国政府停摆仍在持续，作为全球主要储备货币的美元汇率却已升至近两个月高点。亚洲和欧洲的交易员表示，对冲基金正增加期权押注，认为美元对多数主要货币的反弹势头将延续至年底。

　　海外市场动态是推动美元走强的关键因素 —— 欧元和日元本月均出现断崖式下跌。与此同时，美联储官员多次表态称 “进一步降息需谨慎”，这也提升了美元的吸引力。

　　美元强势持续的时间越长，那些坚持看空美元、认为其将进一步下跌的投资者就越痛苦。看空阵营中不乏集团（Goldman Sachs Group Inc．）、（JPMorgan Chase & Co．）和（Morgan Stanley）等知名机构。

　　若这一趋势持续，或将对全球经济产生连锁反应：例如，其他国家央行实施宽松货币政策的难度将加大，大宗商品成本会上升，以美元计价的外债负担也将加重。

　　美元的快速反弹还可能打乱今年最受青睐的部分交易策略 —— 不仅会削弱市场对四季度新兴市场股票和债券的看涨预期，还会对美国出口企业的股价造成压力。

　　哥伦比亚 Threadneedle 资产管理公司的埃德・侯赛尼（Ed Al-Hussainy）曾是美元看空者，如今已转变立场。2024 年底美国大选后，所谓的 “特朗普交易” 推动美元仍在上涨，当时这位投资组合经理开启了美元空头头寸。

　　过去一个半月里，他通过减少新兴市场敞口，逐步调整了看空立场。在他看来，核心原因在于：尽管美国经济表现出韧性，但市场对美联储降息的预期已过于激进。

　　“我们对美元的看法已变得乐观得多，” 他表示，“市场已消化了一系列大幅降息的预期，但如果没有更多就业市场恶化的信号，这些降息措施很难落地。”

　　彭博美元现货指数在经历数十年最陡峭的上半年下跌后，自年中以来已累计上涨约 2%；本周涨幅达 1.2%，创下 11 个月来最佳单周表现。2025 年初，唐纳德・特朗普（Donald Trump）就任总统后暂未实施全面关祱，当时市场认为通胀水平将足够温和，美联储有望重启降息，美元汇率因此出现下跌。

　　今年 4 月，特朗普推出大规模关祱政策，加剧了市场对 “贸易战背景下外国投资者将对美国失去信心” 的担忧，美元进一步走低。此外，市场还猜测特朗普倾向于弱势美元（这将对美国出口商有利），加之他持续向美联储施压要求降息，多重因素共同放大了美元的看空浪潮。

　　然而事实并非如此：尽管有迹象显示外国投资者在通过衍生品对冲美元下跌风险，但他们并未撤离美国市场。原因在于，以大型科技股为首的美国股市吸引力过大，且美国国债拍卖的海外需求总体保持强劲。

　　美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）最新数据显示，截至 9 月末，对冲基金、资产管理公司和商品交易顾问仍持有美元空头头寸。尽管这些头寸规模远低于年中峰值，但如果美元继续升值，投资者仍将面临不小的潜在亏损。

　　巴克莱银行（Barclays Bank Plc）全球外汇期权主管穆昆德・达加（Mukund Daga）表示，对冲基金正增加看涨美元的期权交易，押注美元在年底前对多数 G10（十国集团）货币将保持强势。

　　美元逼近关键阻力位：主要技术面分析

　　另有迹象显示，期权交易员为对冲美元上涨风险支付的成本已高于对冲下跌风险的成本。一项衡量看涨与看空押注需求差异的指标显示，交易员对美元的乐观程度已升至今年 4 月以来最高。美国存托信托与清算公司（Depository Trust & Clearing Corp．）的数据显示，本周以来，市场对美元看涨工具的需求每天都超过看空工具。

　　当然，美元未来走势仍是未知数，美联储的下一步行动将起到关键作用。

　　目前市场预期，美联储年底前将降息两次（每次 25 个基点），明年还将进一步降息。但近期的政策信号 —— 包括美联储 9 月会议纪要及官员言论 —— 表明，这一降息路径远非确定。尽管有迹象显示就业市场正在降温，但通胀黏性仍存。

　　“市场目前已消化了美联储完整的降息周期预期，” 爱德华・琼斯（Edward Jones）投资策略主管莫娜・马哈詹（Mona Mahajan）表示，“此前市场并未有此预期，这也解释了为何美元此前大幅走弱，但现在出现一定程度的均值回归是合理的。”

　　彭博策略师观点

　　“美元上涨动能增强，正导致过度看空美元的投资者面临新一轮平仓压力。目前似乎仍有大量资金持有美元空头头寸，押注 2025 年初‘抛售美国资产’的叙事将重现。若情况属实，美元可能会进一步走高。”

　　—— 加菲尔德・兹（Garfield Reynolds），彭博 MLIV 亚洲团队负责人

　　对汇市预测者而言，一大复杂因素是美国政府停摆导致关键就业数据发布延迟 —— 不过有消息称，美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）已召回部分员工，准备一份关键通胀报告。若有证据显示就业市场疲软加剧，美元空头交易可能会重启，且华尔街部分大型银行仍预计未来几个月美元将进一步下跌。

　　美元还可能面临另一变数：所谓的 “贬值交易”。随着主要经济体的财政担忧加剧，部分投资者可能会放弃主要货币，转而寻求比特币和贵金属等被认为更安全的资产。

　　今年早些时候美元下跌的一个重要原因是，市场认为非美国市场前景改善将吸引投资者。但法国和日本的政局变化打乱了这一预期。

　　汇率反映的是货币相对价值，而随着日本执政党新任总裁高市早苗（Sanae Takaichi）有望出任首相，市场对日元的情绪已转淡。她的政策被认为可能推胀并扩大债务融资刺激，这一预期已导致日元汇率跌至今年 2 月以来最低水平。

　　与此同时，法国总统埃马纽埃尔・马克龙（Emmanuel Macron）领导的政府仍深陷危机，这进一步拖累欧元 —— 欧元汇率已跌至今年 8 月以来最低。

　　澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）策略师卡罗尔・孔（Carol Kong）表示，考虑到法国的局势以及日本将实施更宽松财政和货币政策的预期，美元对欧元和日元的涨势可能还将持续。

　　“事实上，用我们的一句老话来说，美元就像是‘一堆脏衬衫里相对最干净的那件’，” 纽约 Natalliance Securities 副主席安德鲁・布伦纳（Andrew Brenner）表示，“在日元和欧元均承压的情况下，不要指望美元会大幅下跌。”