瑞银：首予再鼎医药“买入”评级 近期具明确催化剂但被低估

　　瑞银发布研报称，基于现金流折现法（DCF），对（09688）目标价为33.5港元，分别意味着1倍、1.6倍未调整/调整后价格对高峰销售。瑞银认为，市场似乎忽略了再鼎医药的短期增长潜力，包括VYVGART及新产品推出，以及DLL3ADC及ZL-1503（IL-13/IL-31R）等产品的业务发展潜力。瑞银预期，集团核心产品VYVGART将持续扩展适应症并提升销售额，同时预期数个重磅候选药物产品将获批；认为ZL-1310（DLL3ADC）及ZL-1503（IL-13/IL-31R）的业务发展（BD）机会，将为近期增长动力；并相信市场似乎忽略了集团短期增长及业务发展潜力，首次覆盖该股，给予“买入”评级。

　　瑞银相信再鼎医药已商业化的药物VYVGART是同类首创的FcRn药物，并有潜力成为免疫学领域的重磅药物；预测VYVGART在中国的高峰销售额将达到18亿美元。对于产品线候选药物，认为潜在重磅药物可能包括：用于胃癌的Bemarituzumab（FGFR2b）、用于自身免疫疾病的Povetacicept（BAFF/APRIL）、新授权引进的候选药物VRDN-003（IGF-1R）用于甲状腺眼病，以及用于思觉失调的KarXT。

　　瑞银相信，再鼎医药透过收入增长及营运效率改善，将在近期实现盈利，公司亦指引预计2025第四季度实现非公认会计准则（non-GAAP）营运收支平衡，以及2026年全年非公认会计准则营运收支平衡。就毛利率而言，瑞银认为本地制造、VYVGART因产能扩张而降低的销货成本，以及潜在全球产品推出，将改善综合毛利率。就开支而言，公司指引透过优先高价值项目，限制研发开支增长，而销售、一般及行政开支的增长温和。