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来源：六里投资报
高瓴旗下基金HHLR Advisors，以及段永平管理的H&H International Investment三季度持仓在日前均已浮出水面。
根据最新13F文件显示，截至2025年第三季度，
HHLR Advisors持仓总市值为40.91亿美元，约合人民币290.65亿元，较上季度末的31.05亿美元大幅增长31.76%。
段永平管理的H&H International Investment同样迎来规模的大幅增长，三季度末持仓总市值达到146.79亿美元，约合人民币1042.88亿元，较上季度环比增长27.27%。
具体而言，高瓴共持有33只标的，增持4只、减持4只、新进5只、清仓8只。
大举加仓阿里巴巴等，使阿里一举成为第二大重仓，新进百度集团、满帮集团等公司，
但减持了富途控股、网易、逸仙电商等，清仓了京东、唯品会、理想汽车等。
前十大持仓分别为拼多多、阿里巴巴、富途控股、微牛证券、、百度、传奇生物、网易、ArriVent Biopharma和贝壳，
中概股占到8席，凸显其对中国优质资产的长期看好。
前十大重仓股占组合的比例高达93.46%，集中于互联网科技、金融及生物医药龙头等。
而段永平管理的H&H International Investment第一大重仓仍为苹果，
三季度新建仓8万股阿斯麦，持仓金额7745万美元，相当于5.5亿人民币，不过占比不高，为0.53%；
增持方面，仅有伯克希尔-B获53.53%的大幅增持，逢低买入181万股，稳居第二大重仓；
对苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英伟达在三季度有所减持；对西方石油、微软、迪士尼和台积电持仓不变。
图：高瓴美股全部持仓
SEC，制图：投资报，股价涨跌截至2025.11.16，下同。
图：段永平美股全部持仓
首先来看高瓴三季度的持仓变化：
1、高瓴美股市值
已达41亿美元，约290亿人民币
高瓴三季度持仓规模大幅上涨，从二季度末的31.05亿美元上升到40.91亿美元，环比涨幅高达31.76%。
持仓结构方面，高瓴前十大重仓股的集中度进一步提升至93.46%，较上季度增加约3个百分点，
持股主要集中在互联网科技、消费及生物医药龙头等。
值得注意的是，今年以来高瓴已连续3个季度上调持仓集中度，
较2024年年末已上升了近7个百分点，整体趋势上和去年较为类似。
2、增持拼多多，大举加仓阿里
新进百度、以及2家矿业公司
三季度末，高瓴共持有33只标的，新进5只，增持4只；减持4只，清仓8只，整体保持高度集中。
其投资组合中，中概股的市值占比超过90%，前十大重仓股中就占到8席，显示出对中国优质资产的长期信心。
前十大重仓股中，重点增持了拼多多和阿里巴巴。
拼多多仍是第一大重仓股，报告期内获增持23.16%，持仓市值达11.4亿美元，占整个投资组合比重为13.21%。
拼多多最早在2018年三季度就已经被高瓴买入并持有，长期看好，
回溯近三年的持仓，拼多多始终位列前三大重仓。
其股价在2021年触及202.82美元/股的高点后回落，2024年有所回升。今年以来，截至11月16日，股价涨幅约35%。
高瓴在阶段性高点后曾连续三个季度减持，而自今年起重新转为增持，
与此同时，高瓴大举加仓阿里巴巴214万股，
持仓数量达到328.97万股，使其一跃成为基金的第二大重仓股，持仓市值5.88亿美元。
阿里巴巴由于AI，以及云业务的高速增长，三季度股价表现强劲，年初至今上涨84.42%，其中三季度单季涨幅达57.6%。
此外，GE航空航天和穆迪也分别在三季度获59.29%和16.64%的增持，但这两只个股占组合比重都不到0.05%，对组合影响较小。
三季度新进个股有5只，包括百度、满帮、Sea Ltd ADR、Equinox Gold Corp和巴里克矿业。
值得关注的有2点，首先是百度被一举买入前十大，买进164.10万股，持有市值达到2.16亿美元，一跃成为第六大重仓。
此前，对于百度在智能驾驶领域的拓展，市场有一些良好的预期，百度在三季度股价涨幅达到53.65%。
此外，高瓴三季度还新进了2家矿业公司，也是一个值得注意的信号，
当然，目前买入程度都很浅，或许跟这两家矿业公司8月突然开始大涨也有一定关系，还未买够足够的便宜筹码。
Equinox Gold Corp是家加拿大矿业公司，三季度的涨幅就高达95.13%，今年以来已大涨超过150%；
而巴里克矿业在三季度主要也是从8月开始上涨，单季上涨58.3%，全年涨幅同样超过140%。
4、减持富途、网易、贝壳
清仓中通、唯品会、理想、京东、Boss直聘
减持方面，富途控股作为高瓴的第三大持仓，在三季度被减持25%，持仓市值为5.63亿美元。
考虑到该股年初至今涨幅已超过107%，此次卖出大概率为及时锁定收益。
而网易、贝壳和逸仙电商则延续了上季度的减持操作，
网易和贝壳分别被减仓37.66%和37.65%，逸仙电商减持比例为11.24%。
结合股价表现看，截至11月16日，网易、逸仙电商年内涨幅分别达60.49%和71.85%，都是卖在高位，兑现了收益；
而贝壳被减持43.25%可能更多源于其业绩表现平平，三季度虽有小幅的上涨，但年内累计涨幅仍为负值。
清仓方面，高瓴在本季度清仓了中通快递、唯品会、理想汽车、京东、BOSS直聘等多只标的；而这批个股今年表现也普遍不佳。
再来看段永平三季度的持仓变化，基本围绕科技主线展开：
1、规模146.79亿美元，
约合人民币1043亿
2025年三季度，受益于中美两国AI算力链的火热行情，科技成长板块成为本轮市场上涨的主要动力，
而重仓这些科技龙头股的基金也均收益颇丰，段永平管理的H&H International Investment便是其中之一。
其组合中的核心持仓——
苹果、阿里巴巴、谷歌、微软、英伟达、阿斯麦、台积电等一众科技股——
在三季度均贡献显著，共同推动持仓市值实现大幅提升。
截至三季度末，段永平的持仓规模从115.34亿美元升至146.79亿美元，重回千亿人民币规模。
2、加仓伯克希尔，新进阿斯麦
减持阿里巴巴、英伟达
13F报告显示，段永平在三季度新建仓8万股阿斯麦，持仓金额7745万美元，占比 0.53%，比例不高。
阿斯麦作为全球唯一EUV光刻机供应商，这次段永平建仓，可能是其在全球半导体核心设备环节上的一个观察方向。
增持方面，三季度仅有伯克希尔-B获53.53%的大幅增持，逢低买入181万股，稳居第二大重仓，
这或许也意味着巴菲特的退休并没有影响段永平对伯克希尔的持续看好；
另外，段永平对苹果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英伟达都有所减持，但总体而言，减持幅度也都不大，
对西方石油、微软、迪士尼和台积电持仓不变。
而相较于段永平的略微减持谷歌，伯克希尔却首次买入1784万股谷歌，持仓市值达43亿美元，成为其第十大重仓。
不过，外界猜测，此次建仓谷歌很可能是由伯克希尔的投资经理托德·库姆斯或泰德·韦施勒进行的。
相比于巴菲特，他们二人在科技股领域更为活跃；不过，能买到这种程度，老巴也不可能不过问。
今年以来，随着AI热潮推动谷歌云业务增长，其股价年内已累计上涨45.91%。
3、苹果仍是第一大重仓
欣赏公司文化，再翻几倍都有可能
苹果仍然是段永平的第一大重仓，在经历连续四个季度减持后，期末持股市值仍高达89亿美元，占总仓位的60%。
段永平在雪球上、以及近期的采访中也一直不间断地在分享他对苹果的看法，
例如，11月1日，在被问及怎么估算一个伟大的公司是否贵了时，他表示，
“其实很难知道一个伟大公司是不是贵了，老巴也说他也没完全搞懂。
巴菲特说过伟大的公司最好别卖，但他有时候也会忍不住卖掉的。
苹果现在40倍PE，就算每年复合成长10%，也要7年多才能翻倍哈。
这个机会成本不低，但也无法就因此认为苹果已经贵了。
不过，40倍PE确实不便宜。”
虽然苹果不便宜，但他之后在采访中也提到，十分欣赏苹果公司优秀的企业文化，
他认为，好的文化虽不能避免犯错，却能让企业及时纠偏、回归正道。
如果最后AI落地在手机上，那么苹果将来再翻一倍、两倍、三倍都是有可能的。
“老巴比绝大多数人懂苹果，不然他不会买了那么多的。
当然，我要更懂一点点，所以投的比例也更高”，段永平在雪球上写道。
4、是时候
再认真看一下Tesla
除苹果外，段永平近期也表现出对特斯拉的浓厚兴趣。
他在最新动态中提到，
“看了Elon Mask最近的演讲，突然明白电动车确实是省能源的，因为电动车大多是晚上充电，
而很多发电厂因为大多地方都是白天用电，所以一部分电力是无法得到使用的。”
他表示，“是时候再认真看一下Tesla了”，
虽然段永平暂未建仓特斯拉，但不排除未来有可能将其纳入组合。
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