浙商证券：上调中通快递-W至“买入”评级 Q3利润同比上涨

　　浙商证券发布研报称，上调（02057）至“买入”评级，第三季度业绩稳健，在“反内卷”背景下实现量价齐升。中通作为行业龙头，未来将更加专注网络稳定，强化竞争优势，推进高数量向高质量的转型。该行预计2025-2027年归母净利润分别为96.2、110.2、120.8亿元，对应PE分别为12.0、10.4和9.4倍。

　　浙商证券主要观点如下：

　　2025年Q3业绩调整后净利润同比+2.0%

　　2025Q3中通实现营业收入118.6亿元，同比+11.1%，毛利为29.6亿元，调整后净利润25.1亿元，同比+5.0%。25Q3快递业务收入110.2亿元，同比+11.6%。该增长是由于包裹量增长9.8%及单票价格增长1.7%带动。由直销机构产生的直客业务收入增长141.2%，这主要得益于电商退货包裹量的增加。物料销售收入主要包括电子热敏纸面单销售收入，增长0.5%。25Q3经营活动产生的现金流为人民币32亿元，同比基本持平，资本支出为11.9亿元。

　　市场份额有所提升，逆向件量持续高增

　　25Q3公司快递量完成95.7亿件，同比+9.8%，市场份额为19.4%。散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近50%，持续为利润带来积极贡献。基于全年预测数据及根据目前的市场和运营情况，本公司对年度指引作出调整，2025年的包裹量预计将介于382亿至387亿件之间，同比增长12.3%至13.8%。

　　网络数据

　　截至2025年9月30日，中通揽件/派件网点数量为31000余个，直接网络合作伙伴数量约6000余个。自有干线车辆数量为约10000辆。分拣中心间干线运输路线为3900余条，分拣中心的数量为95个，其中91个由本公司运营。

　　核心单票收入实现修复，持续推进直链实现成本效益

　　25Q3核心单票收入为1.22元，同比+0.02元，其中增量补贴增加0.14元、单票重量下降影响0.02元，而KA客户单价提升0.18元抵销了影响。单票分拣与运输成本合计下降0.05元，主要得益于运输成本的效益提升。管理费用结构保持稳定，占收入比重为5.3%。

　　25Q3单票调整后净利润0.26元，24Q3为0.27元；环比25Q2提升0.05元。快递反内卷背景下，第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。该行预计Q4电商快递有望持续实现盈利修复。

　　风险提示

　　经济下行风险、行业增速低于预期、快递价格战恶化。