美联储降息前景拉低美债收益率 低风险高回报时代将成为过去

　　对于追逐收益的投资者而言，轻松获得回报的日子就要一去不复返了。

　　近年来，投资者因投资安全资产而获得了丰厚回报。短期美债收益率超过5%，这是可以在不锁定本金或追逐风险的情况下就能获得稳健回报的难得机会。对于养老基金、保险公司和捐赠基金而言，这标志着与危机后十年接近零利率的时代彻底告别。即使胀抑制了实际回报，但曾经不得不追逐收益的机构突然有了坐着就能赚钱的空间。

　　不过，眼下这扇窗正再次关闭。预计美联储本周将再度降息，这轮宽松周期已经将收益率从疫情后的高位大幅拉低。对于以收益为导向的投资组合而言，从安全资产中轻松获得的收益正在逐渐消减。与此同时，从公司债券到全球股票等传统替代投资标的的定价似乎过高，缓冲空间减少，未来的投资路径也更加模糊。

　　数月以来，压力不断累积。人工智能热潮和美国经济韧性增长推动了跨资产市场的全面上涨，但也拉低了公开市场的回报率。对于管理长期负债的投资者而言，权衡取舍的难度日益加大：为了跟上市场步伐，投资组合必须拉长久期、牺牲流动性或承担更多风险。

　　公开市场几乎未带来任何宽慰。正如MSCI全球指数追踪所示，全球股票的股息收益率仍接近2002年以来的最低水平。投资级信用利差略高于数十年来的最低点，如果经济前景恶化，那么容错空间就非常有限。

　　美联储预期中的降息提醒人们，“今天的收益率可能不会一直存在”，驻伦敦的欧洲、中东和非洲地区全球固定收益联席主管James Turner说。他表示，养老基金和保险公司客户正在寻求高收益新兴市场债券、AAA级担保贷款凭证和证券化投资，以“提高利润并实现多元化”。

　　长期以来，私募信贷一直被视为一种多元化投资选择，已吸引了力图从上市债券之外寻求回报的机构投资者，资金规模达到数千亿美元。尽管今年由于对交易质量和市场饱和度的担忧，这种需求有所降温，但随着美债收益率的下降，私募资产的支持者们将更容易推销，因为资产配置者正在重新评估其收益组合。

　　摩根资产管理预计，投资者将更多地转向私募市场寻求收益。尽管近期担忧浮现，但投资者“投资私募信贷时承担的额外风险将得到回报。”驻墨尔本的一家资产管理公司的全球市场策略师Kerry Craig表示。

　　其他投资者也认同这种看法。

　　“随着利率下降和利差收窄，获得合理的利率变得更加困难，”新加坡Vantage Point Asset Management的首席投资官Nick Ferres表示。他说，该公司去年推出了一只澳大利亚收益基金，最近又有选择地增持了私募信贷，以帮助提高收益率。

　　对收益的追逐从未真正停止。“追逐收益”在零利率政策时代成为一种代名词，但即便在利率长期高企的预期占据主导地位并支撑美债收益率的情况下，这种动态依然存在。对成长型资产的押注、人工智能热潮以及风险偏好的复苏，都使得资金流向了波动性更高的资产。随着安全收益的下降，寻求更高风险敞口的动机正在重新燃起。

　　资本也正流入金融市场中更为冷门的领域。

　　巨灾债券和保险关联证券——这些将罕见事件风险货币化的工具——重新吸引了机构投资者的需求。Victory Pioneer CAT债券基金于2023年初推出，目前资产规模达16亿美元。基金经理Chin Liu表示，该基金持续吸引着“面临收益率挑战”的投资者。