今天，海量资金，激烈博弈

　　在连续砸出两个跌停板后，12月29日早盘国投白银LOF出现激烈的多空争夺。

　　早盘停牌一个小时之后，该基金以跌停开盘，随后资金涌入，截至上午收盘，其价格最高时为2.767元，振幅高达19.61%。

　　如此高振幅背后，是多空资金的剧烈博弈。Choice数据显示，截至午间收盘，国投白银LOF场内成交量就已经达到735万手，创出历史单日新高，成交金额达到18.1亿元。该基金的溢价率上午一度达到20%附近，并在午间收盘时回升到34.06%。

　　业内人士提醒，目前这只白银LOF的溢价依然不低。尽管场内价格具有极高的弹性，投资者也需要警惕其中暗藏的风险。

　　国投白银LOF成交量创新高

　　近日，国投白银LOF在二级市场上大涨大跌的价格表现，正吸引越来越多资金的注意。

　　12月24日，该基金场内价格达到3.116元的历史高点，与12月23日场外净值相比，场内溢价率超过68%。随后两日，其场内价格掉头直下，连续两日跌停，溢价率降低至30%以下。

　　“本来以为这只基金的溢价可能要一路降低到10%左右，没想到星期一（12月29日）开盘后，溢价率刚压到20%左右，抄底资金就出动了。”有专业投资者感慨道，连续两个跌停并没有为市场热情降温。

　　多位业内人士认为，国投白银LOF稀缺性，导致了其场内价格的高波动性与溢价风险，不适合不熟悉套利规则，以及风险偏好不高的投资者参与。12月29日上午反弹的背后，是投资者热衷投资白银资产的体现。

　　值得注意的是，12月29日COMEX白银期货开盘拉升后，出现了一定波动。截至发稿，COMEX白银期货价格在80美元/盎司左右，上涨近3.6%；12月以来，其累计涨幅约40%。

　　格上基金研究员毕梦姌分析认为，12月29日白银市场开盘波动加大，主要是因为短期情绪过热和技术面调整需求。2025年以来白银累计涨幅远超黄金，技术指标已处于极端超买状态。另外，白银市场规模显著少于黄金，流动性较差，相同规模的资金流动会引发更剧烈波动。

　　“目前市场情绪开始从过度乐观转向谨慎。前期市场已充分定价美联储降息、地缘政治风险等因素，但当银价突破历史高位后，部分投资者开始担忧估值脱离基本面，加剧了市场的不安情绪。此外，年末流动性降低放大了这种波动。当前市场交易过于拥挤，容易因消息面变化而出现异动。”她补充道。

　　不过，毕梦姌认为，支撑白银中长期上行的逻辑未出现根本改变——白银结构性供需矛盾仍在深化。世界白银协会报告提到，白银正成为能源转型不可或缺的关键材料，后续随着转型的不断发展，需求量仍会呈现上升态势。

　　“小众”LOF为什么能火

　　随着国投白银LOF在市场上的“大放异彩”，LOF这种“小众”品种也被更多投资者所知晓。

　　实际上，不仅是白银LOF，LOF产品经常会出现溢价问题。即使是在拥有众多高流动性ETF的黄金基金市场上，也会出现黄金LOF溢价的问题。

　　为什么LOF产品容易出现溢价？本质上看，这是其独特的交易机制、市场供需矛盾与投资者行为共同作用的结果。

　　毕梦姌解释道，首先，LOF的套利依赖场外申购，转托管，场内卖出的流程，普通LOF需T+2日到账，QDII-LOF需T+3日，这种时间差导致套利资金无法及时平抑溢价。其次，LOF的申购限额政策直接限制了套利规模，易导致场内供需失衡，从而引起溢价。最后，LOF的低门槛吸引了大量个人投资者，而散户往往缺乏套利专业知识，更倾向于追涨杀跌，非理性交易也会推高溢价率。

　　不过，部分LOF的稀缺性，或独特的设计，决定了其存在的必要性。

　　以黄金LOF为例，毕梦姌认为，易方达黄金主题LOF的金矿股配置使其在黄金股跑赢金价时具备超额收益潜力，吸引了偏好主动管理的投资者；部分黄金LOF还可以通过港股通投资海外黄金股，为投资者提供了差异化的资产配置渠道，这种稀缺性导致其溢价难以被ETF完全平抑。

　　如何在投资LOF的同时，避免承担过高的溢价风险？毕梦姌建议投资者，可在交易软件中设置溢价率阈值，当LOF溢价超过阈值时自动弹窗警示，提示谨慎追高。

　　作者：朱妍