东海期货宏观数据观察：12月制造业PMI超预期，经济产出持续扩张

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　　主要观点：

•  数据要点：

　　中国12月官方制造业PMI为50.1%，预期49.2%，前值49.2%；中国12月官方非制造业PMI为50.2%，预期49.6%，前值49.5%。综合PMI为50.7%，前值49.7%。

• 主要观点：

　　12月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.1%、50.2%和50.7%，比上月上升0.9个、0.7个和1.0个百分点，三大指数均升至扩张区间，我国经济景气水平总体回升。目前，国内投资方面，房地产销售有所放缓，房企资金来源有所恶化，且投资端政策受限，房地产投资仍旧偏弱；基建投资继续放缓，但由于政策性金融工具逐步落地，基建资金到位情况改善，基础设施项目建设施工进度整体有所加快；制造业投资继续放缓；由于国外需求保持韧性以及国内需求短期改善，制造业企业短期补库动力有所加强，整体处于主动补库阶段。消费端增长速度有所放缓，但对经济的拉动作用仍然较强。出口由于外部冲击缓和以及外需回暖，出口整体保持韧性，出口对经济的拉动作用预计在四季度仍旧较强。整体来看，在需求端，外需短期有所加快、内需短期回暖但仍旧偏弱，需求整体有所改善。在生产方面，由于内外需回升，工业生产增速明显加快，工业企业生产或继续保持较高速度增长。价格方面，目前内外需求整体小幅改善，且国内“反内卷”政策预期增强对内需型商品价格形成一定的支撑；海外需求因外部冲击缓和整体有所改善、美联储降息、风险偏好回升以及供应端的扰动，短期外需型商品价格震荡偏强。 

•  风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。

　　1． 中国12月制造业PMI超预期回升

　　l12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，预期49.2%，前值49.2%，比上月上升0.9个百分点，好于市场预期，制造业景气水平超预期回升，也明显高于49.3%的季节性水平。企业分类方面，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，升至临界点以上；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，景气水平回升；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，景气水平有所回落。重点行业方面，装备制造业PMI从49.8%上升至50.4%；高技术制造业PMI从50.1%上升至52.5%，景气度大幅回升；基础原料行业PMI从48.4%上升至48.9%，景气度有所回升，但仍处于荣枯线下方。生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，制造业企业对市场发展信心继续增强。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。

　　图1  中国制造业PMI：季节性

　　图2  大中小型制造业企业PMI

　　图3  重点行业制造业企业PMI

　　图4  制造业PMI：生产经营活动预期

　　2． 产需两端明显回升

　　在需求方面，新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，下半年以来首次升至临界点以上且明显强于季节性的48.8%，表明制造业市场需求有所改善。生产方面，生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，明显强于季节性的50%，表明制造业企业生产活动加快。外贸方面，新出口订单指数为49%，比上月上升1.4%，好于季节性的47.1%，表明外需明显加快；进口指数47%，较上月持平，表明目前内需仍旧偏弱。在制造业产需回升的带动下，企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1%。

　　图5  中国制造业PMI：生产

　　图6  中国制造业PMI：新订单

　　图7  中国制造业PMI：新出口订单

　　图8  中国制造业PMI：在手订单

　　3． 价格指数和库存整体回升

• 价格指数整体回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.1%和48.9%，分别比上月下降0.5和上升0.7个百分点，制造业市场价格短期有所回升。主要受近期上游大宗商品价格整体上涨等因素影响，因此原材料购进价格整体继续保持高位，出厂价格由于上游原料成本上升以及下游需求有所改善而上升。目前工业生产有所加快，但基建和地产投资需求偏弱，但国内“反内卷”导致供应紧缩预期，内需型大宗商品整体仍有一定的支撑；国际大宗商品需求有所放缓，但短期供应端扰动加剧，价格中枢短期震荡回升，目前国际商品输入通胀整体有所回升。

　　产成品库存和原材料库存有所上升。产成品库存指数上升0.9个百分点至48.2%，原材料库存指数较上个月上升0.5个百分点至47.8%。原材料库存方面，12月以来工业生产有所加快，工业企业开工率整体有所上升，原材料短期主动补库。产成品库存方面，由于国内外需求改善，供应回升弹性更大，制造业企业主动补库。

　　图9  中国制造业PMI：出厂价和主要原材料购进价格

　　图10  中国制造业PMI：原材料及产成品库存

　　4． 非制造业景气回升

　　12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点上方，非制造业景气水平改善。分行业看，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。其中电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，建筑业景气水平明显改善。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点，表明服务业企业对未来市场发展信心增强；建筑业业务活动预期指数为57.4%，继续位于较高景气区间，表明建筑业企业对近期行业发展保持乐观。

　　图11  中国非制造业PMI：商务活动

　　图12  中国非制造业PMI：建筑业

　　图13  中国非制造业PMI：服务业

　　图14  中国非制造业PMI：业务活动预期

　　5． 综合PMI产出指数升至近期高点

　　12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.7%和50.2%。反映出我国企业生产经营活动有所加快，我国经济景气水平有所上升，且继续保持在扩张区间。

　　图15  中国综合PMI：产出指数

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