定增年报|华创证券、太平洋保荐失败率高达100% 国金证券承销额同比大降七成

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　2025年，A股定增市场回暖，合计有 172个项目发行（按上市日统计，含定增收购，收购、募集配套资金分别算一个项目，下同），累计募资8877.318亿元，发行数量及募资金额分别较2024年增长18.62%、412.99%。

　　审核层面，2025年合计有130家纯定增项目上会，全部过会，过会率为100%。2025年共有41家并购重组项目上会接受审核40家顺利过会，名义过会率为97.56%。

　　尽管2025年纯定增项目全部过会，并购重组过会率高达97.56%，但仍有220家项目终止定增过程。其中，华创证券、纯定增项目的撤否率高达100%。

　　定增发行情况：10家企业募资不及预期承销占4家 实际募资缩水四成

　　2025年，A股资本市场迎来了再融资市场的结构性复苏，其中定增作为上市公司重要的股权融资方式，呈现出大幅增长态势。一方面，继续优化审核流程，支持符合国家战略的优质项目；另一方面，对信息披露、募投项目合理性、承诺履行的监管将更加严格和精细化。

　　Wind显示，2025年合计有 172个项目发行，累计募资8877.318亿元，发行数量及募资金额分别较2024年增长18.62%、412.99%。募资额暴增四倍多的重要原因之一是，四大国有银行增资金额最高。

　　172个定增项目中，、、、募资金额最高，分别为1650亿元、1300亿元、1200亿元、1050亿元。除了国有四大行的政策性注资，重组项目的发行股票金额最高，为294.92亿元。

　　172个定增项目中，自发行价涨幅（后复权，截至2026年1月5日）最高的是，涨幅高达852.05%。Wind数据显示，中航成飞定增股份上市日为2025年1月22日，发行价格为8.36元，最新收盘价为80.37元，涨幅高达8.5倍。

　　除了中航成飞，、、、、、、、、、中钨高新自发行价涨幅也超过了200%。

　　172个定增项目中，自发行价跌幅最大的是，跌幅为31.62%。 Wind数据显示，深高速定增发行价格为13.17元，最新收盘价为8.83元。

　　Wind数据显示，2025年172个A股定增项目中，最新收盘价较发行价实现上涨的有155家，下跌的仅有17家，平均涨幅约70.28%。155家上涨的公司中，涨幅超过100%的有34家，占比高达19.77%，接近两成。

　　172家定增项目中，采用定价（或称“锁价”）发行的有70家，竞价发行的有102家。在最新收盘价较发行价涨幅超过200%的10家公司中，采用锁价发行的有7家，占比70%。在最新收盘价较发行价涨幅超过100%的34家公司中，采取锁价发行的有22家，占比65%。

　　数据显示，大部分采用定价方式发行的公司在短期内股价会有相对可观的收益，一个重要原因是定增新规实施以来，锁价发行方式推行后，部分符合条件的上市公司（如发行对象是大股东或其关联方）可以以董事会决议日为基准日确定发行价格。

　　根据wind数据统计，172家定增项目中，有162个项目的实际募资达到预期，只有威腾电气、、、、、、、、-U等10家公司实际募资不及预期，实际募资比例分别为57.68%、69.73%、75.09%、80.00%、82.46%、89.79%、93.85%、96.55%、97.16%、97.68%，其中威腾电气的实际募资比例最低，不到60%。

　　Wind数据显示，威腾电气计划通过定增募资10.02亿元，实际募资5.78亿元，较预期缩水四成以上。

　　值得一提的是，上述10家定增募资不及预期的企业中，中信证券承销保荐的就有4家，占比40%。四家公司分别是威腾电气、绿的谐波、东方电气、凯赛生物。

　　定增终止情况：被质疑“忽悠式重组”

　　Wind数据显示，2025年220家定增项目终止。220家终止的项目中，、北方长龙、、、、、、等公司预案公布的发行价格，与最新的股价（截至2026年1月5日）差异较大，差异率分别为456.63%、424.33%、236.68%、229.97%、227.66%、225.02%、214.81%、214.36%。

　　其中，北方长龙定增收购预案公布日与终止日间隔较短，但股价短期内实现暴涨，被市场质疑是否属于“忽悠式重组”。

　　2025年5月26日 ，北方长龙停牌并发布公告称，公司宣布筹划以1.02亿元现金及发行股份方式，收购河南众晟60%股权。

　　2025年6月10日 ，北方长龙复牌并公布收购预案，发行股份的价格为28.4元/股，停牌时股价为36.72元/股，比发行价高出29.29% ，这意味着发行对象有着近30%的账面浮盈。

　　2025年6月11日至7月1日，北方长龙股价最高达到100.46元，较停牌前的36.72元暴涨173%，十几个交易日股价接近两倍增长。

　　然而在7月22日，也就是从停牌之日起不到两个月，北方长龙宣布收购告吹，理由是市场环境及河南众晟的业务运行情况较交易筹划初期已发生一定变化，且河南众晟财务内控规范等方面与公司要求仍存在一定差距。

　　财务资料显示，上市首年的2023年，北方长龙就给出了亏损的第一份年报，扣非净利润由0.78亿元转为亏损0.07亿元。在申报IPO报告期内的2019-2021年，北方长龙的营收和净利润连续三年增长实现翻倍，但上市后迅速“变脸”，上市第二年亏损翻倍差点被*ST。然而有意思的是，无论营收增长还是下降，公司的应收账款都一路升高。尤其是公司2022-2024年营收大降与应收账款大增的严重背离，结合连续两年应收款是营收2倍以上的异常，投资者须关注公司是否存在借助应收款规避被*ST的可能，详见《》等文章。

　　定增承销情况：前十大券商占据90%市场份额 承销额同比大降七成

　　Wind数据显示，2025年172个定增项目累计募资8877.32亿元，47家券商参与承销。

　　中信证券以2343.54亿元的总承销额位居榜首，、、、位列第2-5名，承销金额分别为1265.35亿元、1164.30亿元、1104.26亿元、910.3亿元，前五券商合计贡献了76.46%的份额。前十大券商合计承销金额累计8001.02亿元，占据90%的市场份额，马太效应明显。

　　中银证券之所以能在2025年脱颖而出，与其承担的中国银行定增、邮储银行定增、国泰海通重组等大型项目有关。

　　有人欢喜有人忧。在头部券商市场份额愈发集中的竞争趋势下，部分以投行业务为特色的券商以及部分腰部券商的市场份额急剧滑落，尤其值得关注的是国金证券。

　　2024年，国金证券累计承销10家定增项目，累计承销额为83.2亿元，在行业中排名第六。如果仅按纯定增项目算，国金证券排名第五。

　　2025年，国金证券合计承销4家定增（含定增收购）项目，累计承销额25.47亿元，同比大降69.39%，接近7成，承销额排名也滑落至第23名，已经掉队。

　　国金证券的IPO承销金额也出现了大幅下降，2025年IPO承销额为12.46亿元，同比下降41.98%。

　　中小券商中，华创证券、太平洋等中小券商的保荐失败率（根据中证协“撤否比率=（撤回项目数量+否决项目数量）/（撤回项目数量+否决项目数量+上市项目数量）”的公式计算）高达100%，即只有终止项目而没有发行项目。