招商策略：北向资金四季度回流，增量资金加速净流入

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　　北向资金四季度重回净流入，主要流入有色金属与电子、电力设备等科技方向。开年第一周融资资金大幅净流入，为市场贡献重要增量资金，A股继续演绎春季攻势。往后看，A股有望延续上行，1月科技+周期牛的主线不会有变化，风格选择方面更推荐大盘成长。

　　核心观点

　　⚑四季度北向资金回流A股：从整体金额来看，北向资金四季度净流入95亿元，占A股流通市值比重为2.63%。从具体方向看，北向资金主要流向创业板与科创板，小幅从主板流出。精确到申万一级行业，北向资金流入最多的方向为有色金属、电力设备、电子；而主要卖出行业为医药生物、食品饮料、非银金融。分个股来看，北向资金四季度净买入前三个股为、、，净卖出个股前三为、、。

　　⚑货币政策与利率：上周（1/5-1/9）央行公开市场净回笼12214亿元，未来一周将有1387亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至1月9日，上行6.3bp，DR007上行4.4bp，1年期国债收益率下行4.4bp，10年期国债收益率上行3.6bp，同业存单发行规模增加356.9亿元，6M同业存单利率上行，1M/3M同业存单利率下行。

　　⚑资金供需：二级市场可跟踪资金。融资余额上升，融资资金净买入857.8亿元；ETF净流入9.7亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

　　⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、TMT、中证1000。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

　　⚑ 市场偏好：行业偏好上，有色金属、国防军工、非银金融获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中原材料ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300非银ETF；净赎回最高的为鹏华中证酒ETF。

　　⚑海外变化：美国劳工部1月9日公布的数据显示，2025年12月美国新增5万个非农就业岗位，低于市场预期的5.5万个，且此前两个月数据均被下调，显示美国劳动力市场持续走软。

　　⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

　　流动性专题

　　※ 北向资金四季度交易行为

　　北向资金四季度重回净流入。从整体金额来看，北向资金四季度净流入95亿元，占A股流通市值比重为2.63%。从具体方向看，北向资金主要流向创业板与科创板，小幅从主板流出。精确到申万一级行业，北向资金流入最多的方向为有色金属（245亿）、电力设备（170亿）、电子（158亿）；而主要卖出行业为医药生物（-160亿）、食品饮料（-153亿）、非银金融（-97亿）。从持仓占比看，北向资金对于有色金属、电子与机械设备的持仓占比来到历史新高，而对房地产、食品饮料、医药生物的持仓占比达历史新低。

　　分个股来看，北向资金四季度净买入前三个股为宁德时代（121亿）、立讯精密（60亿）、潍柴动力（52亿），净卖出个股前三为贵州茅台（-86亿）、药明康德（-50亿）、比亚迪（-48亿）。

　　监管动向

　　货币政策工具与资金成本

　　上周（1/5-1/9）央行公开市场净回笼12214亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购1022亿元，同期有13236亿元央行逆回购到期，逆回购净回笼12214亿元。另外有600亿元国库现金定存到期，未来一周将有1387亿元逆回购到期。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至1月9日，R007为1.52%，较前期上行6.3bp，DR007为1.47%，较前期上行4.4bp，两者利差扩大1.9bp至0.04%。1年期国债到期收益率下降4.4bp至1.29%，10年期国债到期收益率上升3.6bp至1.88%，期限利差扩大7.9bp至0.59%。

　　同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（1/5-1/9）同业存单发行289只，较上期增多210只；发行总规模1763.6亿元，较上期增多356.9亿元；截至1月9日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-8.0bp、-2.5bp、7.3bp至1.53%、1.63%、1.72%。

　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，上周（1/5-1/9）新成立偏股类公募基金9.6亿份，较前期减少75.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入9.7亿元。上周整个市场融资净买入857.8亿元，从前期净流出转为净流入，截至1月9日，A股融资余额为26099.2亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，上周（1/5-1/9）回升至12.4亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至1月9日公告，未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模16.1亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持145.0亿元；公告的计划减持规模272.3亿元，较前期上升。

　　限售解禁市值为1624.8亿元（首发原股东限售股解禁1083.6亿元，首发一般股份解禁4.3亿元，定增股份解禁471.4亿元，其他65.5亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至485.6亿元（首发原股东限售股解禁365.3亿元，首发一般股份解禁46.1亿元，定增股份解禁12.4亿元，其他61.7亿元）。

　　市场情绪

　　（1）市场情绪

　　上周（1/5-1/9）融资买入额为16056.0亿元；截至1月9日，占A股成交额比例为12.7%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降。

　　上周（1/5-1/9）纳斯达克指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.6%。上周VIX指数回落，较前期（1月2日）下降0.0点至14.5，市场风险偏好改善。

　　（2）交易结构

　　上周（1/5-1/9）关注度相对提升的风格指数及大类行业为创业板指、TMT、中证1000。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：周期（96.0%）、TMT（95.4%）、创业板指（94.9%）、可选消费（94.8%）、北证50（94.5%）。

　　投资者偏好

　　（1）行业偏好

　　行业偏好上，上周（1/5-1/9）有色金属、国防军工、非银金融获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流出5.8亿元，净流入规模较高的行业为有色金属、基础化工、国防军工，流入金额分别为88.5亿元、25.7亿元、21.5亿元，净流出规模较高的行业是电子、电力设备、银行等行业。融资资金净流入857.8亿元，净买入规模较高的行业为电子（+158.1亿元）、有色金属（+95.6亿元）、国防军工（+91.7亿元）等行业，净卖出食品饮料（-6.5亿元）和公用事业（-0.1亿元）两个行业。

　　（2）个股偏好

　　融资净买入规模较高的为（+18.8亿元）、（+18.7亿元）、（+16.2亿元）等；净卖出规模较高的为（-25.6亿元）、（-8.0亿元）、（-6.7亿元）等。

　　（3）ETF偏好

　　上周（1/5-1/9）ETF净赎回，当周净赎回96.4亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中A500ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中原材料ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购4.7亿份；上证50ETF净赎回1.3亿份。科创50ETF净赎回54.4亿份。A50ETF净赎回2.7亿份；双创50ETF净赎回93.5亿份；创业板ETF净赎回24.6亿份；中证500ETF净申购3.5亿份。行业ETF方面，信息技术行业净赎回33.8亿份；消费行业净赎回7.4亿份；医药行业净申购4.8亿份；券商行业净申购7.7亿份；金融地产行业净申购16.9亿份；军工行业净申购3.6亿份；原材料行业净申购96.2亿份；新能源&智能汽车行业净赎回23.7亿份。

　　上周（1/5-1/9）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300非银ETF（+27.0亿份），鹏华中证细分化工产业主题ETF（+24.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为鹏华中证酒ETF（-24.0亿份），广发中证A500ETF（-23.0亿份）次之。