国海证券：首予古茗“买入”评级 中价格带茶饮强阿尔法

　　国海证券发布研报称，首次覆盖，给予古茗（01364）“买入”评级，古茗通过推出鼓励老加盟商多开店的优惠政策，进一步强化其区域加密战略，以提升品牌影响力和运营效率。公司凭借快速上新、高质价比的产品和平台化研发能力，持续拓展咖啡、早餐等品类。当前门店已超1.3万家，并在重点省份深度布局，未来在国内仍有广阔的市场渗透空间，增长潜力充足。

　　国海证券主要观点如下：

　　近期事件

　　古茗近日发布新加盟政策，鼓励目前有1~2家店且本人在店管理的老商多开店，2026年5月31日前完成新签的1~2店老商，减免2.5万元加盟费。多店加盟商谨慎发展，鼓励调优，2026年5月31日前完成搬迁、原址扩大的3店及以上加盟商，减免2.5万元装修费用。

　　产品上新快、质价比高，平台化开发打造“货架零售”，2026年咖啡、早餐扩品类为同店重要抓手

　　公司研发由前端美食家+后端工程师组成，截至2024年9月30日，研发团队规模约120人，配合供应链布局打造平台化开发能力，产品上新快、善于捕捉热点、质价比高，2025年上半年推出52款新品，下半年慢炖系列等新品热度高。扩品类方面，2025年咖啡布局得到有效进展，截至2025年上半年末超过8000家门店已配备咖啡机，2025年上半年上新16款新咖啡饮品，目前在部分门店推出烘焙产品，预计2026年早餐场景将成为同店重要抓手。

　　供应链布局关键环节，保障出品稳定性、控制成本

　　生产端，公司水果产地直采，自建工厂处理水果等影响口味的关键原料。仓储物流端，截至2025年上半年末公司自营22个仓库、362辆运输车辆。75%的门店位于距离某一仓库150公里范围内，98%门店冷链两日一配，2025年上半年仓到店的配送成本不足GMV总额的1%。结合区域加密开店策略，供应链效率高，保障稳定性、控制成本。

　　区域加密战略有效性逐步验证，未来开店空间广阔

　　公司坚持区域加密战略，本次加盟政策调整也鼓励老加盟商多开店，该行认为区域加密开店策略有两大好处：1）更易触达消费者，门店相当于广告牌，密集开店本身能显著提升本地知名度；2）管理效率提升，如同样数量门店，门店区域集中时短保产品更易控制货损、降低成本，督导能更高频巡店。

　　根据澎湃新闻，截至2025年，古茗为国内门店数第二多茶饮品牌。根据久谦，2025年11月公司门店总数13117家/同比+34%。其中20%位于浙江，65%位于门店数超过500家的其余8个关键规模省份，剩下16%位于10个省份，中期开店潜力足；长期看，公司仍有11个省份（剔除中国港澳台地区）没有进入，未来市场拓展空间充足，且其已具备成熟的开店能力，后续渗透前景可期。

　　风险提示

　　行业价格战升级，区域市场依赖度高，品类拓展风险，股票流动性风险，限售股解禁风险等。