神马股份百亿关联交易争议：产业链协同还是利益输送？

　　在百亿级关联交易规模引发监管问询的背景下，（600810.SH）于6月20日发布公告，对2024年关联采购金额同比激增36%的合理性作出回应。年报显示，公司全年与控股股东平煤神马集团及其关联方交易额达120.28亿元，其中关联采购占比超八成，涉及精苯、原煤等核心生产原料。公司解释称，采购价格低于市场均价源于“管道运输降低物流成本”和“产业链协同优势”，并通过集中采购机制增强议价权。但这一说法在审计机构立信会计师事务所的“关键审计事项”标注下，仍难消市场疑虑。

　　具体来看，神马股份关联采购集中于精苯、己内酰胺等5种原料，其中原煤采购额同比暴增1074%，达5.68亿元，主要因子公司氢化学项目投产需求激增。而子公司普利材料、龙安化工等在建项目的新增设备采购，直接推高关联采购金额7.23亿元。公司强调，平煤神马集团作为国内尼龙66盐和工程塑料产能的亚洲龙头，其集中采购模式可“降低重复采购成本”。然而，审计报告指出，公司2024年未直接向非关联方采购精苯等关键原料，导致可比价格数据缺失，这为定价公允性埋下争议。

　　定价机制与市场疑虑：合规性拷问未解

　　尽管神马股份援引“可比非受控价格法”证明关联交易定价合理，但该方法的适用性正面临多重挑战。根据税务实务规则，可比非受控价格法需严格考察交易特性、合同条款等差异，而神马股份与平煤神马集团的关联交易涉及独家供应、管道运输等特殊条件，与非关联交易的直接可比性存疑。审计机构亦坦言，针对关联交易执行了“合同查验、价格公允性分析”等程序，但仍无法完全消除对财务报表的影响。

　　更深层的矛盾在于公司治理透明度。2024年神马股份资本化研发投入2677万元，与无形资产中的“数据资源”项目完全重合，但年报未披露具体摊销方法，且2023年已存在2200万元同类资产，被质疑财务处理合规性。此外，公司年内向关联方转让聚碳材料股权、增资芳纶技术公司等操作，虽称“优化资产结构”，却未充分说明交易定价依据，进一步加剧利益输送担忧。

　　当前，神马股份的关联交易困局折射出国有企业产业链整合中的典型矛盾：一方面，依托控股股东资源可快速扩张产能，2024年公司营收达139.68亿元，尼龙66切片等核心产品利润占比超23%；另一方面，关联依赖度过高可能导致独立性丧失，一旦集团供应链波动，或将触发连锁风险。随着监管对“实质合规”要求趋严，神马股份若不能提供更具说服力的非关联价格参照系，其“合理定价”的辩护恐难平息市场质疑。