中金：予招金矿业目标价27港元 评级“跑赢行业”

　　中金发布研报称，（01818）为国内金企龙头，成长动能强劲。预计公司2025~2026年EPS分别为0.92元、1.10元，CAGR为62%。当前股价对应2025年P/E为20.2x，再次覆盖招金矿业给予跑赢行业评级，目标价27港元，对应2025年P/E

　　27x，相较当前有35.3%上行空间。

　　中金主要观点如下：

　　明星项目海域金矿蓄势待发，公司有望掀开成长新篇章

　　公司持有海域金矿70%股权，公司预计海域金矿达产后年产黄金15-20吨，归属于公司权益产量约10.5-14吨，其或将成为国内最大在产黄金矿山之一。该项目品位高、规模大，达产后年均单位矿石采选总成本为340元/吨，公司预期经济效益较好，矿山开发早期开采高品位矿体（约6克/吨）将获得更好利润。

　　成功要约收购铁拓矿业及西金矿业，国际化扩张扬帆起航

　　公司于2024年6月私有化铁拓矿业，同时完成西金矿业收购，国际化扬帆起航。一是铁拓在科特迪瓦拥有阿布贾露天金矿项目88%的权益，未来9年年均产金量5.28吨，公司预期具备较强盈利能力。二是西金矿业拥有科马洪金矿，年产可达1.77吨。该行预计后续招金或将以铁拓矿业和西金矿业为支点持续扩张，加速国际化进程，助力公司开创“国内一半、国外一半”的“双H”发展新局。

　　为公司第二大股东，管理层履新，公司管理改善成效显著

　　一是2022年紫金矿业成为公司第二大股东，并直接+间接持有海域金矿44%的股权，与公司实现体制机制、投资开发、技术创新、人才共建和产业发展五大协同；二是2023年管理层履新，公司治理迎来重塑，费用率自2022年至今持续呈下降趋势，内生外延加速，盈利释放动能强劲。

　　去美元化与降息交易双剑合璧，或共驱金价上涨

　　一是降息交易已拉开帷幕，实际利率下行或为金价上行创造空间，顺周期买盘正流入。2H24以来，美国经济数据持续呈现边际弱化趋势，驱动实际利率进入下行通道，且以欧美机构持仓为主的黄金ETF尚未系统性买入，潜在增长空间较大。二是去美元化趋势或持续，黄金买盘方兴未艾。2025年全球央行净购金持续，新兴国家增持黄金需求方兴未艾，全球央行仍维持强劲购金态势。

　　该行与市场的最大不同

　　市场更关注短期金价走势和公司业绩表现，但是，该行认为公司未来三至五年内生外延增长的成长性具备可持续性，看好公司优质资源布局转化为产能扩张与长期业绩支撑的成长逻辑。

　　潜在催化剂：金价上行，公司项目进展及产能扩张超预期。